近期，诺亚财富与《巴伦》合作，共同发布《2020资产配置手册》。其中有四篇代表诺亚观点的文章，与您分享。今天为您带来的是歌斐资产首席投资官，公开市场合伙人及红树林CEO、亚洲第一代对冲母基金管理人、盆景资产管理公司创始人马晖洪的新兴市场投资机会篇。
我非常喜欢我作为首席投资官的工作，因为它为我提供了与全球专业人士互动的机会，众所周知，他们的聪明都是经过市场验证的。
眼见为实是我的投资风格，我尽可能多地拜访大型机构投资者的管理层和关键决策者，来进行自下而上的研究。最终，投资者的投资决策受国家和公司增长前景的驱动，而公司的增长前景又受公司管理层的决策、以及他们希望将多少资金再投资于业务以推动未来增长所驱动。
我在2019 年的第二季度里，完成了一次为期两周的全球尽职调查之旅，我拜访了十多家最大的机构投资者和一些全球最大的对冲基金的首席投资官，他们总计管理资产超过一万亿美元。
这次旅途的两个关键词是：低收益时代、看好新兴市场。
低收益时代
这些投资者的主要担忧是“持久低迷”，而且是非常担心。全球经济状况、不同资产类别以及盈利增长的回报率在很长一段时间内仍将处于低位。
一些国家已经开始多次降息，我们已经真实地进入了第四轮量化宽松（QE4）时代，全球经济衰退的可能性正在加剧并加速这一进程。正如我在前几年提到的那样，我们应该关注全球范围内的“增长型”资产类别，因为资本最终将流向那些提供更多增长和收益的领域。
在低收益时代，这种流向会显得愈发明显。
看好新兴市场
投资者们的另一个共识是，他们看好亚洲市场，尤其是中国。
我在国际主流公共媒体上分享过我的观点，也就是我对中国和VITA 市场的积极态度。从中长期来看，中国经济不乏积极信号，如贷款的增长和结构的改善，这反映了中国政府为整个经济实体提供更多信贷的决心。
在中国，民营企业占整个国家GDP 的60%，贡献了80% 的就业。因此，如果政府对民营企业提供流动性乃至政策支持，我们相信经济将得到更好的提振。
从长期来看，许多不利消息已经被消化，例如全球经济放缓、中美贸易冲突和收入增长放缓等，亚洲市场的风险已经降低。
在当前阶段，更多投资者认识到，进攻是最佳的防守。抵御低收益最好的对冲工具是布局成长性资产和可以提供稳定收益的资产，而不必过于保守地持有大量现金和期权。
大多数投资者对中国和亚洲资产配置不足，这其间也有可行性受阻的原因。他们因此急于在该地区部署更多资本，以获得增长。
在我的全球尽调之旅中，我遇到一位首席投资官 X 先生。他管理着一个账面上有2200 亿美元的养老基金，但这里面实际上有30% 的缺口。因此，他选择加大在中国、印度等经济增长快而且估值不高的区域投资，这样才有可能在有限的时间内补齐这个缺口。
地区估值
市场和行业指数估值 （基于公司价值分析的市场平均预估中值）
市场平均预估
我遇到的另一位首席投资官Y 先生，管理着3500 亿美元的养老基金。同时，由于每个月都有来自潜在的年轻受益所有者的新流入，该基金规模的增长非常快，预计将在5 年内增长到1 万亿美元。为了配合大量资金流入和预设的投资回报目标，Y 先生决定将总资产的1/3 分配给新兴市场，重点是中国。
我能理解他们为什么会这样做，因为我也会这样做。如果我们从股票投资者的角度来分析中国A 股市场，比较中国A 股市场和美国股市的风险和回报机会。
从市盈率相对盈利增长比率（PEG）的角度来看，目前亚洲市场是0.9 倍，欧洲为1.37 倍，美国为1.55 倍。相对而言，亚洲的GDP 增长率（预计2020 年为5.7％）仍快于世界其他地区的GDP 增长率（美国为2.2％、欧洲0.9％）。
由于X 先生和Y 先生以及他们的数百名竞争者贡献的大量资金流入，在2019 年年初的不到3 个月的时间里，通过QFII 进入中国A 股市场的北向资金已达190 亿美元。这已经是2017 年QFII 总流入量的1/3。而看起来，中国正在逐渐放开外资对境内资本市场的投资限，我预计这种趋势将持续下去。
资金是聪明的，或者说掌控这些资金的人是聪明的，因为它们总是会更多流入到高增长地区。
在这个量化宽松的时代、流动性泛滥的环境下，全球经济状况、不同资产类别和盈利增长的回报率将长期处于低位，资产配置的关键问题不是投资什么，而是如何构建一个均衡的投资组合，以便在全球股市出现调整的情况下，抓住机会来实现债券向股票的再平衡。
我有超过15 年的投资记录，其中仅有3 年（2008 年，2011 年和2018 年）存在业绩亏损。而2009 年和2012 年则分别弥补了前一年的亏损。我的投资理念是逆向批判性思维，并找到还没有完全被市场合理定价的增长地区。
所以前面的问题对我来说，关键是“什么”（投资标的）和“怎么做” （投资策略），而VITA + GTA 就是答案。
从VITA到GTA
在我所管理的盆景亚洲对冲基金投资组合中，有一个被我称为VITA 的核心投资理论。它在拉丁文中代表生命，即“Vitamin（维生素）” 的词源。而对于我们而言，V 代表越南（Vietnam）、I 代表印度（India）、T 代表科技（Technology）、A 则代表中国A 股（China A-shares）。• 越南（Vietnam）正在成为世界制造业中心。这要归功于越来越多的外国投资者在越南建造工厂，从而推动了消费需求。越南工人的平均收入从2010 年的320 万越盾增加到现在的553 万越盾。（本册《越南能因中美贸易争端而获益吗？》一文，描述了这一进程）
• 印度（India）享有年轻人口，创造了强劲的国内消费。目前印度的人口为13 亿，在全球排名第二，并以1.2％增长。穆迪政府实施的改革正在收效，经济增长率已为7％。
• 技术（Technology）是未来，因为它为过度流动性和全球通胀提供了最终解决方案。我们在那些拥有强大知识产权的科技公司上看到了自下而上的机会。但这些公司在一些国家或地区由于悲观情绪而被超卖， 比如在韩国和台湾（这是亚洲表现最差的国家或地区，分别下降了0.4％ 和0.17％）。
• 中国A 股（China A-shares）：中国在世界GDP 总量中占比15％、市场总量中占比20％，公司盈利增长率为10％（而美国为5%）。
在最近的新一轮降息和QE4 开始后，除了VITA 之外，我又增加了一个新的投资主题：GTA。和VITA 一样，T 和A 分别代表科技（Technology）和中国A 股（China A-shares），而G 则代表两个含义：（Technology）和中国A 股（China A-shares），而G 则代表两个含义：
• 一是黄金（Gold）：或者说类似黄金的其他资产类别，如商品、房地产，这类资产可在全球降息以及QE4 环境中提供通胀保护。
• 二是增长资产（Growth）：如股票，与上述逻辑相同，增长资产类别往往在全球降息和经济放缓的背景下提供长期通胀保护。
金融投资要求投资者保持理智。这意味着，在当前市场环境下，我们须保持谨慎、不要被市场情绪左右。我们必须有意识地提醒自己：短期内有多少利好消息被市场入价。比如对我来说，如果有进一步的市场疲软，或者我看到有吸引力的风险回报调整时，我将会增加在超卖地区的风险敞口。
2019 年让我受益的话语之一是巴菲特的一句话。他说：“世界上有两样东西你买不到，时间和爱”。这是他在2019 年伯克希尔哈撒韦公司年度股东大会上，被要求分享他现在生活中最看重的东西时所说的。我认为这也十分适用于投资。
我相信我们必须有耐心以专注于长期的增长，并且对我们每天所做的事情充满爱和热情。
我还相信，因为相信，所以看见。
来源：巴伦资产配置手册
作者：马晖洪（歌斐资产首席投资官，公开市场合伙人及红树林CEO）